铝：国内电解铝新投产能一季度暂无规划，目前企业持稳生产为主，需关注进口铝锭对市场的冲击和西南地区电力供应情况。近期云南铝企或将试探性提升用电负荷，目前少量复产，云南铝企可能择机复产，不过3月份全面复产的可能性偏低，更加稳妥的复产节点或从4月份开始。需求复苏带动去库预期下，3月中旬铝锭社库或将开启去库行情，进而验证“金三银四”的季节性旺季的需求复苏。近期铝价或震荡运行，建议高抛低吸思路对待，关注宏观情绪变化。

氧化铝：当前供应端偏紧，需求端相对稳定。节后氧化铝企业复产不及预期，目前山西、河南停产的矿山仍然没有明确的复产时间表，河南三门峡地区的矿山也仍然停产。当前氧化铝企业利润可观，商家复产、满产、高产意愿强烈，市场对于两会之后国内氧化铝运行产能逐步回升的判断较为统一，加上进口货源不断集港，以及西南电解铝规模性提前复产仍存在较大不确定性，预计国内现货价格震荡运行，后续需持续关注晋豫地区氧化铝厂近期复产预期及近期进口氧化铝到港情况。考虑到市场情绪或对期货盘面价格造成较大影响，建议短期观望为主。

核心观点

■ 市场分析

铝现货方面：昨日LME铝现货升贴水下跌1.47美元/吨至-42.14美元/吨。SMM数据，A00铝价录得18940元/吨，较上一交易日下跌90元/吨， A00铝现货升贴水较上一交易日下跌10元/吨至-40元/吨；中原A00铝价录得18820元/吨，较上一交易日下跌90元/吨，中原A00铝现货升贴水较上一交易日下跌10元/吨至-160元/吨；佛山A00铝价录得18940元/吨，较上一交易日下跌80元/吨，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日持平于-40元/吨。

铝期货方面：3月6日沪铝主力合约2404开于19080元/吨，收于19055元/吨，较上一交易日收盘价下跌5元/吨，跌幅0.03%，全天交易日成交112015手，较上一交易日减少1904手，全天交易日持仓207400手，较上一交易日减少2800手。日内价格震荡走弱，最高价达到19125元/吨，最低价达到18955元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约开于19065元/吨，收于19080元/吨，较昨日午后收盘价上涨25元/吨，夜间价格震荡运行。

电解铝持续累库，预计库存高点或不超过90万吨，可能在3月中旬显现。昨日早间铝价震荡上行，现货市场华东下游维持压价逢低采购，持货商挺价无力，华南、中原地区成交尚可。目前国内两会正在进行当中，国务院释放多重利好提振经济和消费需求，市场对政策面的预期持续乐观。下游铝加工企业复工复产，其中再生合金及型材板块开工回升幅度较大。

基本面上，目前国内电解铝运行总产能约为4200万吨。供应端，四川某铝厂计划技改，预计月底完成停槽，此前运行产能约6.5万吨/年；云南地区电解铝厂短期内持稳生产为主，持续关注西南等地区电力供应变动情况。近期电解铝现货进口窗口阶段性开启，或有部分进口货源进入国内市场。需求方面，铝初级加工品周度产量持续回升，铝水就地转化率的提升将带动铸锭量转降。目前铝棒厂库高点已现，而随着旺季预期在即，预计铝棒端的高库存及加工费压力难向铸锭端传导。目前已进入传统旺季，下游需求或有所好转，预计对铝价能形成一定支撑，后需关注电解铝供应端变动和消费端复苏进程。

海外方面，市场对美联储3月降息预期的计价已经降到10%以下，海外宏观氛围偏弱。

库存方面，截止3月4日，SMM统计国内电解铝锭社会库存81.55 万吨，较上周同期增加6.75万吨，预计到3月中旬库存高点或将出现。截止3月6日，LME铝库存较前一交易日减少0.18万吨，较上周同期减少0.98万吨。

氧化铝现货方面：3月6日SMM氧化铝指数价格录得3332 元/吨，较上一交易日下跌3元/吨，澳洲氧化铝FOB价格录得360 美元/吨，较上一交易日持平。

氧化铝期货方面：3月6日氧化铝主力合约2404开于3225元/吨，收于3207元/吨，较上一交易日收盘价下跌6元/吨，跌幅0.19%，全天交易日成交41535手，较上一交易日减少10086手，全天交易日持仓37647手，较上一交易日减少216手，日内价格明显上涨，最高价达到3228元/吨，最低价下降到3187元/吨。夜盘方面，氧化铝主力合约2404，开于3210元/吨，收于3226元/吨，较昨日午后收盘上涨19元/吨，夜间价格震荡运行。

供应方面，目前晋豫矿山仍未传出确切复产计划，晋豫地区氧化铝企业整体复产进度较慢，周度开工较上周分别持平在81.48%及56.67%。据SMM 消息，西南地区，贵州某氧化铝厂复产计划后延，涉及产能约90万吨/年。同时在海外市场目前氧化铝进口窗口保持开启状态。此外，广西地区某氧化铝厂此前因矿石供应不足而停产的产能初步计划于3月下旬恢复部分产能，广西地区本周周度开工维稳在84.6%。需求方面，内蒙古某铝厂2月26日晚上突发停电导致铝厂停运，截止28日该企业电解铝生产已恢复60%，该企业电解铝运行产能约86万吨，由于停产周期较短，暂未对氧化铝需求形成较大影响。

晋豫及西南地区复产缓慢，氧化铝供应偏紧。现货市场氧化铝企业惜售，现货报价坚挺，下游观望情绪较浓，上下游企业以保供长单为主，厂对厂成交相较清淡。当前南北方氧化铝紧平衡格局延续，后续需持续关注晋豫地区氧化铝厂近期复产预期及近期进口氧化铝到港情况。考虑目前氧化铝企业复产不及预期，现货供应偏紧基本面给予盘面一定支撑，短期氧化铝价格或震荡运行。

■ 策略

单边：铝：中性 氧化铝：中性。

■ 风险

1、供应端变动超预期。2、国内消费提振。3、流动性变动超预期。